До конца марта Министерство финансов России объявит, какие именно банки и финансовые компании организуют в этом году размещение на внешних рынках нового выпуска российских гособлигаций (евробондов) – впервые за последние три года. Вырученные деньги должны пойти на частичное покрытие дефицита бюджета на 2016 год. В начале февраля предложения были разосланы 28 потенциальным участникам из 10 стран мира. В конце прошлой недели стало известно, что власти США рекомендовали американским банкам воздержаться от участия в размещении нового российского госдолга, отметив, что это противоречило бы целям введенных в 2014 году западных санкций в отношении России. На следующий же день министр финансов России Антон Силуанов заявил: “Мы уверены, что выпуск состоится, независимо от того, будут ли в нем участвовать американские банки. Около половины банков уже откликнулись на наше предложение, они готовы принять участие. И я уверен, что мы займем 3 млрд долларов одним траншем”. С российским экспертом долгового рынка мы обсуждаем, на чем может основываться такая уверенность.

В последний раз Россия размещала свои гособлигации на внешних долговых рынках осенью 2013 года, то есть почти за год до введения западных санкций. Общий объем их выпуска составил тогда примерно 7 млрд долларов, как, кстати, и годом ранее. Объем планируемого теперь выпуска – 3 млрд долларов – определен госбюджетом на 2016 год по статье “внешние заимствования”. Для сравнения, крупнейшая частная нефтегазовая компания мира – американская ExxonMobil – провела 29 февраля крупнейшее в истории этой индустрии размещение корпоративных облигаций на сумму 12 млрд долларов.

​Скорее всего, изначально правительство России предполагало занять значительно больше, чем 3 млрд долларов, но в итоге сумма оказалась небольшой, отмечает руководитель дирекции анализа долговых инструментов аналитического управления инвестиционной компании “Уралсиб Кэпитал” Дмитрий Дудкин. А такое размещение, полагает он, можно провести и без участия американских банков:

- Министерство финансов США обратилось к крупным американским банкам с предостережением, чтобы они не участвовали в синдикате организаторов этого размещения. Но при этом именно американские инвесторы, различные инвестиционные фонды, традиционно являются основными покупателями российского внешнего долга. И в принципе они могут участвовать в новом размещении, так как формально на само правительство России введенные Западом санкции не распространяются. Поэтому, хотя, наверное, американских банков в синдикате организаторов и не будет, но американские инвесторы, скорее всего, будут участвовать в размещении.

В общем списке из 25 зарубежных банков, которым Россия направила предложение принять участие в новом размещении ее долга, больше всего банков американских - шесть. Но следом идет Китай – четыре банка. По мнению самих участников долгового рынка, теперь, после предупреждения властей США своим банкам, участие в размещении российских бумаг банков из Китая – скорее, под вопросом или нет?

- Думаю, фактор санкций, под которыми оказалась Россия, имеет значение для китайских инвесторов - в их отношении к российскому госдолгу. Российское правительство, правда, пытается вести с ними работу. Скажем, в прошлом году китайские инвесторы покупали рублевые ОФЗ (облигации федерального займа – РС). Судя по всему, проводятся встречи представителей Минфина России с китайскими инвесторами. Предполагалось выпустить в этом году и ОФЗ, номинированные в юанях. Надо признать, впрочем, что заметных результатов этой работы пока не видно… Правда, и сам финансовый рынок Китая за то время, пока в России ведутся разговоры о “повороте на Восток”, по своим собственным причинам оказался не в лучшей форме. Поэтому, как мне представляется, большого интереса китайских инвесторов к новому российскому размещению ожидать не стоит.

​В отношении России действуют санкции не только США, но и, например, Европейского союза. Позицию европейских банков в отношении нового госдолга России считают ли на долговом рынке именно общей в итоге? Вспомним, в 2013 году организаторами тогдашнего размещения российских евробондов, помимо трех российских банков, стали и три именно европейских – один немецкий и два британских…

- В синдикате организаторов такого размещения сколько может быть банков? – Ну, три-четыре… Из них один, наверное, будет российским. Остальные, наиболее вероятно, - европейскими. Потому что именно здесь, в Европе, помимо Америки, традиционная база инвесторов в российские бумаги. Речь все-таки идет о размещении суверенного долга самой России, который формально ни под какие санкции не подпадает. “Лондонские” инвесторы – вторые, по объемам, держатели российского долга после американских. Поэтому в целом, как мне представляется, композиция может быть такой: несколько сократившийся спрос со стороны инвесторов из США, но при этом - очень существенная доля спроса со стороны Лондона, а также континентальных европейских инвесторов. И в этом смысле не вижу особой разницы с теми размещениями, которые проводились раньше.

​Теоретически – возможен ли вариант, что весь предполагаемый выпуск новых российских государственных еврооблигаций разместили бы на самом российском рынке? Тем более, что крупные российские банки дефицита валюты сейчас не испытывают. Если не наоборот…

- Минфину просто нет никакого смысла ограничивать круг инвесторов!.. Ведь в принципе желающих купить российский долг сегодня в мире достаточно – это и инвестиционные фонды, и банки… С точки зрения доходности, этот долг довольно привлекателен. Но и тем же российским инвесторам - банкам, инвестиционным фондам или даже частным лицам - никто не мешает участвовать в новом размещении российских евробондов. Более того, на этот раз им, возможно, будет даже проще приобрести эти бумаги. Дело в том, что, когда подобное размещение проводится, скажем так, в “нормальной” ситуации, то из-за большого спроса крупных зарубежных инвестиционных фондов российским участникам мало что остается. Так что на этот раз доля российских игроков может оказаться большей.

​Последний по времени выпуск российских гособлигаций, размещенный в 2013 году, на уровне подобных бумаг каких других стран мира сегодня торгуются? И если Россия разместит свои еврооблигации в 2016 году, их доходность, по вашим прогнозам, будет ли сильно отличаться от доходности ее же облигаций 2013 года?

- В последние уже лет десять, наверное, некими аналогами российского суверенного долга на развивающихся рынках традиционно считаются гособлигации Мексики, Турции или Бразилии. На сегодня российские облигации торгуются с заметно большей доходностью, чем мексиканские (то есть свои риски по долгам России инвесторы оценивают выше, чем по долгам Мексики – РС), и примерно с той же, что и долг Турции. Еще большую доходность дают сейчас бразильские долги: страна, как и Россия, оказалась в очень сложной экономической ситуации, но при этом у нее гораздо больше уже накопленное долговое бремя.

Если говорить о возможной доходности новых российских гособлигаций, то здесь ведь имеет значение не только собственно отношение инвесторов к России, но и, например, текущий уровень доходности гособлигаций США, как некой точки отсчета на мировых долговых рынках. Он сегодня весьма близок к тому, который был в начале 2013 года – менее 2% годовых. Поэтому, как мне представляется, и у России есть возможность продать свои новые долговые обязательства с доходностью, весьма близкой к уровням размещения в 2013 году. Скорее всего, в зависимости от сроков обращения облигаций, которые могут быть предложены на этот раз, их доходность окажется в диапазоне 4-5% годовых. Для большинства инвесторов на долговых рынках развивающихся стран - это довольно привлекательные уровни.

​Если появление государства с крупными заимствованиями на внутреннем рублевом долговом рынке сегодня явно нежелательно для российских же компаний-заемщиков, которые окажутся в заведомо проигрышном положении, то можно ли говорить о том, что выход государства с новыми бумагами на внутренний валютный долговой рынок был бы для них менее болезненным? И в какой мере последний в принципе отделим от внешнего долгового рынка?

- Теоретически такое разделение проводить можно, хотя на практике его фактически нет. Скажем, долларовых облигаций, но размещенных именно по российскому праву, практически не существует. А с 2013 года у иностранных инвесторов появилась возможность покупать любые облигации на российском внутреннем долговом рынке. Поэтому я бы сейчас никак не разделял эти рынки между собой: зарубежные инвесторы участвуют в размещениях рублевых облигаций, а российские инвесторы могут покупать облигации других стран или компаний, номинированные в иностранной валюте. Поэтому здесь все определяется в итоге балансом спроса и предложения.

​Сам объем предполагаемого размещения новых российских еврооблигаций – 3 млрд долларов (или около 230 млрд рублей по текущему курсу) – это примерно 10% от планируемого пока дефицита госбюджета России на 2016 год. Если это размещение состоится с участием зарубежных инвесторов, сам факт его проведения изменит ли как-то нынешний “санкционный” статус России, как заемщика – с точки зрения самого долгового рынка?

- Это все же не первое размещение российских евробондов уже в условиях нынешних санкций – отдельные российские компании их уже проводили в последнее время. И в них тоже участвовали зарубежные банки. Поэтому я бы не сказал, что здесь происходит нечто необычное для этого рынка. Скорее всего, России придется предложить инвесторам некую дополнительную доходность по своим новым облигациям - сверх “справедливого” на сегодня уровня - за то, что они размещаются именно в рамках режима санкций. Но с другой стороны, российскому Минфину, конечно, хотелось бы возобновить внешние заимствования. Ведь у России - очень большой бюджетный дефицит, и его надо как-то финансировать…

“Положительный ответ на наше предложение выступить в роли агентов по размещению евробондов уже дали достаточное количество зарубежных банков”,- заявил, выступая 1 марта на конференции в Москве, руководитель департамента государственного долга Министерства финансов России Константин Вышковский. А отвечая на вопрос агентства “Интерфакс”, он уточнил, что среди них есть как европейские банки, так и американские…